Cosa potrebbero significare per gli investitori attivi nel 2026 un ampliamento delle opportunità che offre il mercato e la ripresa della crescita degli utili?
A cura di iM Global Partner
I mercati azionari hanno registrato rendimenti solidi nel 2025, ma il numero di titoli che hanno guidato il mercato è diventato sempre più ristretto, lasciando gli investitori che entrano nel 2026 con un punto di partenza più complesso. I mercati statunitensi sono stati trainati principalmente dalle società tecnologiche e di servizi di comunicazione a grande capitalizzazione. L’indice S&P 500 è salito del 17,9% e il Nasdaq ha guadagnato il 21,1%, sostenuti dai continui investimenti nell’intelligenza artificiale, nelle infrastrutture cloud e nelle tecnologie che migliorano la produttività.
Il mercato è rimasto fortemente concentrato, con un gruppo relativamente ristretto di grandi aziende tecnologiche che hanno rappresentato una quota sproporzionata dei rendimenti degli indici. I titoli growth a grande capitalizzazione (Russell 1000 Growth) hanno reso il 18,6%, leggermente più dei titoli value (Russell 1000 Value), che hanno guadagnato il 15,9%. Le società più piccole sono rimaste indietro, con il Russell 2000 in crescita del 12,8%, poiché i costi di finanziamento più elevati e utili irregolari hanno pesato sulle aziende di minori dimensioni.
Il cambiamento più rilevante si è verificato al di fuori degli Stati Uniti. Dopo diversi anni di sottoperformance, le azioni internazionali hanno registrato forti guadagni. I mercati sviluppati (MSCI EAFE) sono saliti del 31,2%, mentre i mercati emergenti (MSCI EM) hanno guadagnato il 33,6%. Questa sovraperformance è stata sostenuta da un calo del 9,4% del dollaro statunitense, da un miglioramento della dinamica degli utili, da condizioni finanziarie più accomodanti e da valutazioni relative più interessanti.
Anche il reddito fisso ha registrato un forte rimbalzo. La Federal Reserve ha effettuato 3 tagli dei tassi, portando l’intervallo obiettivo dei federal funds al 3,50%–3,75%. Di conseguenza, il Bloomberg US Aggregate Bond Index ha registrato un rendimento del 7,3%, la migliore performance annuale dal 2020. Gli spread creditizi sono rimasti contenuti ma stabili, sostenuti da fondamentali societari solidi e da una forte domanda di reddito.
Concentrazione di mercato ai massimi storici
Nonostante i forti rendimenti complessivi, la concentrazione di mercato ha raggiunto livelli storici. I primi 10 titoli rappresentano ora circa il 40% delle 500 maggiori società statunitensi per capitalizzazione di mercato, mentre i primi 7 ne rappresentano circa il 35%. Questo supera i livelli di concentrazione osservati durante la bolla delle dot-com e mette in evidenza il dominio eccezionale di un piccolo gruppo di società mega-cap.
Sebbene il mercato azionario statunitense comprenda centinaia di titoli, solo circa 40 influenzano in modo significativo la performance complessiva del mercato. Nell’ultimo decennio, le aziende più grandi hanno catturato la grande maggioranza dei rendimenti di mercato, creando un significativo divario di performance rispetto al resto del mercato. Nel 2025, solo circa il 19% dei titoli statunitensi ha sovraperformato il mercato complessivo, evidenziando la difficoltà di generare rendimenti al di fuori dei nomi più grandi.
Pressione sulla gestione attiva
Una concentrazione così estrema ha creato un contesto difficile per gli investitori attivi. Quando un numero limitato di società domina la performance del mercato, gli indici ampi ponderati per capitalizzazione diventano intrinsecamente difficili da battere.
Per illustrarlo, abbiamo analizzato 10.000 portafogli simulati composti da 30 titoli selezionati casualmente e detenuti per un anno. Nel 2025, solo circa il 3% dei portafogli equipesati avrebbe sovraperformato le 500 maggiori società statunitensi, con il portafoglio mediano che ha sottoperformato dell’11,3%. Anche i portafogli pesati per capitalizzazione hanno ottenuto risultati migliori solo in misura modesta: circa un terzo ha sovraperformato, con una sottoperformance mediana del 3,5%.
Figura 1 – Impatto della capitalizzazione sui portafogli azionari
Un insieme di opportunità più ampio nel 2026
Guardando al futuro, una concentrazione così estrema difficilmente persisterà indefinitamente. Se l’egemonia del mercato si amplierà e la dispersione delle performance aumenterà, l’insieme delle opportunità per i gestori attivi potrebbe espandersi in modo significativo.
Figura 2 – Previsione di crescita EPS
I titoli growth a grande capitalizzazione hanno guidato gran parte dei guadagni del mercato, spingendo le valutazioni ben al di sopra delle medie di lungo periodo. Tuttavia, altre aree del mercato — tra cui le società a piccola e media capitalizzazione e i titoli value — continuano a essere scambiate a livelli più vicini alle valutazioni storiche. Con una crescita degli utili più ampia prevista per il 2026, questi segmenti potrebbero essere ben posizionati per una rinnovata performance.
Nel reddito fisso, anche i rendimenti rimangono interessanti, con il Treasury statunitense a 10 anni che ha oscillato intorno al 4% per gran parte dell’ultimo anno. È importante sottolineare che le obbligazioni hanno iniziato a ristabilire il loro ruolo tradizionale di diversificatori di portafoglio, poiché la correlazione con le azioni è diminuita.
