La strategia di GP Stakes nel contesto europeo degli investimenti assicurativi

Le strategie di GP Stakes possono rappresentare un building block altamente complementare per i bilanci degli assicuratori. La loro combinazione di diversificazione strutturale, flussi di cassa prevedibili e di lunga durata, e allineamento ai requisiti regolamentari di liquidità e di stress testing può infatti posizionarle come una soluzione interessante per la costruzione di portafogli LTE robusti ed efficienti in termini di assorbimento di capitale regolamentare

In cosa consiste una transazione di GP Stakes?

Una strategia di GP Stakes investe nel capitale di società di gestione di private market. Gli investitori acquisiscono una partecipazione azionaria permanente di minoranza (tipicamente circa il 10–30%) nel General Partner (GP), in cambio di una quota pro-rata dei flussi di ricavi diversificati del GP — relativi sia ai fondi esistenti sia a quelli futuri.

Una caratteristica distintiva di questa asset class è il suo profilo di flussi di cassa, marcatamente differenziato rispetto al private equity tradizionale. I rendimenti sono infatti generati attraverso tre canali principali:

• commissioni di gestione, che forniscono un reddito prevedibile e ricorrente;
• rendimenti da investimenti di bilancio, legati all’impiego del capitale proprio del GP;
• carried interest, più episodico ma potenzialmente molto accrescitivo.

Inoltre, i rendimenti della strategia possono essere ulteriormente incrementati attraverso specifici episodi di liquidità, a livello di singolo asset e/o di portafoglio.

A titolo illustrativo, il grafico seguente mostra i tre canali attraverso cui la piattaforma di GP Stakes di Blue Owl ha cercato di offrire agli investitori un rendimento interessante, nel corso degli anni.

Figura 1 – Fonti di rendimento per le GP Stakes

Una soluzione potenzialmente interessante per i portafogli LTE dopo la riforma di Solvency II

La revisione del framework Long-Term Equity (LTE) di Solvency II può aumentare materialmente l’attrattività di questo tipo di investimenti per gli assicuratori. La riduzione dei requisiti patrimoniali di solvibilità al 22% (rispetto al 39% per le azioni di tipo 1 e al 49% per le azioni di tipo 2), combinata con criteri di ammissibilità più ampi, dovrebbe favorire un incremento delle allocazioni all’equity di lungo termine.

Tuttavia, il nuovo framework rivisitato introduce requisiti di gestione del rischio più espliciti, in particolare riguardo a:

• diversificazione all’interno del sotto-portafoglio LTE, e
• prevenzione delle vendite forzate di attivi.

Per quest’ultimo aspetto, gli articoli 171a–c del Regolamento Delegato stabiliscono due approcci per dimostrare la conformità:

• mantenere passività illiquide sufficienti (per gli assicuratori Vita) o un buffer di liquidità superiore al 100% (per i rami danni); oppure
• superare un forward-looking stressed cash flow test, dimostrando che gli inflow superano gli outflow su un orizzonte quinquennale.

È importante sottolineare che questo framework consente l’inclusione di flussi di cassa futuri non contrattuali, stimati in modo prudenziale, derivanti dagli attivi LTE all’interno delle proiezioni degli afflussi.

Diversificazione strutturale su larga scala

Le strategie di GP Stakes che si concentrano su società di gestione grandi e affermate, con miliardi di dollari di capitale investito, possono fornire ai portafogli LTE un accesso indiretto agli economics di centinaia di fondi e potenzialmente di migliaia di portfolio companies sottostanti, diversificate per settore, area geografica, dimensione aziendale e, soprattutto, per vintage. Ciò genera un profilo di esposizione estremamente diversificato che si confronta favorevolmente rispetto agli indici azionari pubblici, nei quali il rischio di concentrazione è aumentato in modo significativo negli ultimi anni.

Riteniamo che questo livello di diversificazione intrinseca supporti direttamente i requisiti di costruzione del portafoglio LTE, in particolare per quanto riguarda la mitigazione del rischio di concentrazione[1]¹.

Figura 2 – Diversificazione esemplificativa di un investimento in  GP stakes

Un profilo di flusso di cassa allineato ai vincoli di liquidità degli assicuratori

Man mano che gli assicuratori continuano ad aumentare la propria esposizione ai private market, la resilienza della liquidità in scenari di stress (1-su-200) diventa un vincolo chiave, in particolare per i bilanci esposti a un significativo lapse risk.

Oltre alle tre fonti di rendimento discusse in precedenza, i cash flow che compongono il rendimento prodotto da una strategia di GP Stakes possono essere ulteriormente suddivisi in (i) flussi di cassa derivanti dai fondi e dagli attivi esistenti, già investiti (in-the-ground), e (ii) flussi di cassa futuri derivanti dall’attività continua di raccolta e investimento del GP. In particolare, i flussi delle commissioni di gestione dei fondi già investiti sono generalmente:

• di natura contrattuale,
• collegati al capitale impegnato o investito (piuttosto che al NAV), e
• supportati da basi di LP istituzionali di alta qualità, con un conseguente basso rischio di controparte.

Ciò può potenzialmente creare un flusso di reddito stabile e prevedibile, che può contribuire in modo significativo alle metriche di copertura della liquidità degli assicuratori. Nel contesto del framework LTE, tali flussi di cassa possono essere particolarmente rilevanti per gli assicuratori che si basano sul test di “vendita forzata”, in quanto possono potenzialmente rafforzare la capacità di dimostrare inflows netti positivi sia in condizioni normali sia in condizioni di stress.

Questa caratteristica propria delle strategie di GP Stakes è in gran parte unica e non si ritrova altrove nell’universo del private equity.

Conclusioni

Riteniamo che il framework LTE rivisto fornisca una base più chiara e operativa per le allocazioni all’equity di lungo termine, combinando una migliore efficienza del capitale regolamentare con aspettative rafforzate in materia di gestione del rischio.

 In questo contesto, riteniamo che le strategie di GP Stakes possano rappresentare un building block altamente complementare per i bilanci degli assicuratori. La loro combinazione di diversificazione strutturale, flussi di cassa prevedibili e di lunga durata, e allineamento ai requisiti regolamentari di liquidità e di stress testing può posizionarle come una soluzione interessante per la costruzione di portafogli LTE robusti ed efficienti in termini di assorbimento di capitale regolamentare.

1. ^{Riteniamo che Blue Owl GP Stakes offra caratteristiche che possono aiutare gli assicuratori a soddisfare questi requisiti. Tuttavia, non vi è alcuna garanzia che tali risultati saranno raggiunti, e i risultati possono essere influenzati da rischi di mercato, regolamentari e operativi.} ↩︎

^NOTA

^{Questo white paper riflette l’analisi e l’interpretazione indipendenti di Soraya Kazziha, EMEA Head of Insurance Solutions di Blue Owl, a solo scopo informativo e non costituisce consulenza regolamentare, legale, contabile o di investimento. Le interpretazioni qui discusse sono illustrative e basate su materiali regolamentari disponibili pubblicamente, indicati nei Riferimenti sottostanti. Le compagnie assicurative sono le sole responsabili della determinazione del trattamento regolamentare appropriato per le proprie circostanze e dovrebbero consultare i propri team interni di compliance, legale e regolamentare prima di prendere qualsiasi decisione.}

^References:

^{Council of the European Union. (2024). Article 105a (p. 157). Data Portal. Consultato a gennaio 2026 al link: https://data.consilium.europa.eu/doc/document/PE-5-2024-INIT/en/pdf}

^{Regolamento Delegato della Commissione (UE) …/… del 29 ottobre 2025, che modifica il Regolamento Delegato (UE) 2015/35, Articoli 171a–171c, pp. 57–59, C(2025) 7206 final (Bruxelles, 29 ottobre 2025). Disponibile al link: https://eur-lex.europa.eu}

^{Questo articolo è sponsorizzato da Blue Owl, ha finalità esclusivamente informative e non costituisce un’offerta o una sollecitazione per alcun prodotto o servizio, né costituisce consulenza di investimento, finanziaria o di altro tipo, né una raccomandazione riguardante titoli di, o fondi o veicoli gestiti da, Blue Owl.}

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