La gestione obbligazionaria Absolute Return, garanzia di flessibilità

Di fronte alle sequenze di volatilità dei mercati obbligazionari, la gestione absolute return può contribuire alla diversificazione dei driver di performance e favorire la resilienza dei portafogli

a cura di LBP AM

I fattori di incertezza permangono all'inizio del 2025: i conflitti in Ucraina e in Medio Oriente, la fragilità politica e dei bilanci in Europa e le nuove dichiarazioni cariche di minacce di Donald Trump nei confronti di Canada, Messico e Danimarca. Alla stregua di quanto fece durante il primo mandato, il Presidente degli Stati Uniti dovrebbe continuare a inviare messaggi geopolitici talvolta destabilizzanti, inerenti soprattutto al protezionismo commerciale. I mercati finanziari non rimarranno intatti di fronte a queste fonti di volatilità.

La resilienza dell'economia globale si rivela eterogenea da un punto di vista settoriale e geografico. In tutte le aree economiche il settore dei servizi tende a sostenere l'attività, mentre l’industria la penalizza. Gli Stati Uniti continuano a fornire un contributo significativo alla crescita economica allorché le prospettive per l'Eurozona e la Cina sono molto più contrastanti, a maggior ragione se si considera che le future misure protezionistiche statunitensi - nuovi dazi doganali e restrizioni all'accesso alle tecnologie nazionali – peseranno probabilmente di più sulla crescita europea e cinese. Nel complesso, queste politiche sono inflazionistiche e faranno salire i tassi di interesse.

In questo contesto, negli ultimi mesi la Fed ha adottato un atteggiamento “prudente”, con un numero inferiore di tagli previsti dei tassi di riferimento nel 2025. In effetti, con un'inflazione di fondo ancora ben al di sopra dell'obiettivo, ipotizziamo due tagli della Federal Reserve quest'anno in vista di un tasso terminale vicino al 4%.

Nell'Eurozona la traiettoria è diversa, con un trend disinflazionistico ben avviato verso l'obiettivo del 2%. Consapevole dei rischi per l'attività economica, è probabile che la BCE mantenga un ritmo elevato di tagli. Ipotizziamo una riduzione dei tassi in occasione di ognuna delle riunioni della banca centrale per tornare al 2,0% a metà 2025.

 

Portabilità, diversificazione e qualità dei titoli

In queste condizioni, la gestione obbligazionaria absolute return può contribuire alla diversificazione dei driver di performance. Senza obbligo di attenersi a un indice obbligazionario, questo tipo di approccio permette di esplorare un ampio universo d'investimento: obbligazioni societarie, titoli di Stato, obbligazioni convertibili e strumenti derivati in particolare.

Quanto alla strategia d'investimento, il carry dei titoli di Stato, ossia la loro detenzione fino alla scadenza, si rivela ancora interessante. Riteniamo inoltre che i fondamentali delle obbligazioni societarie investment grade si confermino solidi in questo contesto di crescita più debole. Questi titoli sembrano continuare a offrire un potenziale di rendimento corretto per il rischio, con spread di credito ancora protettivi.

Dal punto di vista settoriale, i titoli finanziari sono secondo noi un settore chiave. Puntiamo su emittenti bancari con fondamentali solidi: livelli relativamente elevati di redditività e bassi tassi di default. Apprezziamo i titoli di debito più senior – quelli cioè in cui il rimborso ai creditori è prioritario in caso di default - emessi dalle controllate locali dei principali gruppi bancari europei con sede nei Paesi periferici. Infine, il carry di titoli ad alto beta, che potrebbero oscillare di più rispetto al mercato nel suo complesso, può offrire un rendimento aggiuntivo.

In breve, il “back to basics” tra flessibilità, diversificazione e qualità dei titoli è una buona formula per affrontare le sfide dei mercati obbligazionari.

Brice Perin, co-Responsabile Multi-Asset & Absolute Return LBP AM

28/1/2025


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