L'oro si rianima mentre i problemi del settore bancario innervosiscono gli investitori
Complice l'elevata volatilità dei mercati (su cui pesa anche la recente crisi del settore bancario) e la conseguente predilezione degli investitori per asset meno rischiosi, il contesto macroeconomico sembra piuttosto favorevole all'oro: quali i possibili scenari dei prossimi mesi?
Il sentiment degli investitori nei confronti dell'oro è migliorato nell'ultimo mese, quando le turbolenze dei mercati finanziari hanno portato gli stessi ad assumere un atteggiamento di avversione al rischio. Mentre regnavano incertezza e confusione, l'oro e i titoli di Stato statunitensi sono tornati in auge (grafico 1).
I mercati finanziari sono andati in tilt alla notizia dell'implosione della Silicon Valley Bank (SVB) il 10 marzo 2023. La débâcle di Credit Suisse, che si è manifestata rapidamente dopo quella della SVB, evidenzia che quando la fiducia vacilla in una parte del settore bancario, il contagio può avvenire facilmente. Tutte le banche, le istituzioni autorizzate ad accettare depositi, i broker e gli istituti di credito con metriche deboli sono al centro dell'attenzione. La liquidità offerta come ancora di salvezza dalla Banca Nazionale Svizzera giovedì 16 marzo ha placato i timori dei mercati solo per poco, prima che il regolatore svizzero sentisse il bisogno di orchestrare un'acquisizione da parte della UBS per salvare l'istituto fondato 166 anni fa (accettata domenica 19 marzo). Nel frattempo, però, 17 miliardi di USD di obbligazioni di Credit Suisse (soprattutto AT1, Additional Tier 1) sono stati spazzati via. Questo ha spinto gli investitori a continuare a cercare beni rifugio e a riesaminare la rischiosità dei propri asset.
Grafico 1 - L'oro e i titoli di Stato statunitensi crescono nell'incertezza del mercato
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Gennaio 2023 - marzo 2023
La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore
Il 20 marzo 2023, l'oro è salito temporaneamente sopra i US$2009/oz intraday, segnando il valore più alto dall'8 marzo 2022 (ovvero quando la guerra in Ucraina si stava delineando). Ma, da allora, l'oro ha fatto un passo indietro (21/03/2023). In una dichiarazione congiunta, la Vigilanza bancaria della BCE, il Comitato di risoluzione unico e l'Autorità bancaria europea hanno sottolineato che, nell'UE, gli strumenti di common equity sono i primi ad assorbire le perdite e che, solo dopo il loro completo utilizzo, gli AT1 dovranno essere svalutati. Questo ha portato un po' di calma nel mercato, che si era confuso con la struttura del capitale specifica della Svizzera. Con questa (relativa) calma, i prezzi dell'oro sono diminuiti. Poiché in questo momento i mercati stanno assimilando molti fattori determinanti per i prezzi, quelli dell'oro sono più volatili del solito (come dimostrano le oscillazioni intraday del 20 marzo). Le volatilità implicite nelle opzioni mostrano che la volatilità dell'oro è effettivamente aumentata (grafico 2), ma non quanto l'anno scorso, quando la guerra in Ucraina stava sconvolgendo i mercati. Inoltre, la volatilità dei titoli obbligazionari è aumentata notevolmente nell'ultimo mese.
Grafico 2 - Volatilità dell'oro e dei titoli di Stato statunitensi
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Gennaio 2022 - febbraio 2023
Si tratta di volatilità implicite nelle opzioni (non di volatilità realizzate). L'oro è calcolato utilizzando le call at the money a 1 mese. Le obbligazioni utilizzano l'indice MOVE pubblicato (curva dei rendimenti ponderata, opzioni del Tesoro USA a 1 mese). I dati relativi all'oro e alle obbligazioni sono reindicizzati a 1 il 3/1/2022 a scopo di confronto. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
La Commodity Futures Trading Commission è ormai tornata a pubblicare dati sul posizionamento dei future sull'oro dopo l'interruzione di febbraio dovuta a un attacco ransomware contro ION Trading. Ora sappiamo che nel mese di febbraio si è verificato un crollo del posizionamento, tuttavia le posizioni long nette nei future sull'oro sono tornate a superare i 154.000 contratti il 14 marzo 2023, mentre la crisi bancaria si stava delineando (grafico 3).
Grafico 3 - Posizionamento speculativo netto in future sull'oro
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Marzo 2022 - marzo 2023
La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore
Nonostante la volatilità dei mercati finanziari, le Banche Centrali hanno continuato ad aumentare i tassi di interesse, come previsto prima che si manifestasse la crisi bancaria. Forse è per non spaventare ulteriormente i mercati con un'inversione di rotta (le Banche Centrali sono consapevoli che cambiare tattica potrebbe indicare che sono a conoscenza di ulteriori tensioni in arrivo) che la BCE e la Banca Nazionale Svizzera (BNS) hanno aumentato i tassi di interesse di 50 punti base, mentre per la Federal Reserve (Fed) e la Banca d'Inghilterra (BoE) l’aumento è stato di 25 punti base. Tuttavia, i mercati ritengono che la Fed sia prossima a concludere questo ciclo di rialzi. A febbraio, i future sui Fed Fund scontavano molteplici rialzi dei tassi fino a luglio 2023. Ora il mercato sta scontando un ultimo rialzo dei tassi della Fed nel maggio 2023, seguito da quasi tre tagli di 25 punti base nel corso dell'anno (grafico 4). Questo cambio di rotta nella politica monetaria, arrivato prima del previsto, sta favorendo l'oro. Nel frattempo, dato che i mercati si aspettano che la BCE continui ad aumentare i tassi fino a settembre 2023 (infatti le aspettative non sono cambiate di molto nell'ultimo mese), potremmo assistere a un deprezzamento del dollaro statunitense, che favorirebbe ancora una volta l'oro in termini di USD).
Grafico 4 - Tassi impliciti nei future sui Fed Fund
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. 23 febbraio 2023 e 23 marzo 2023
La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore
Prospettive per l’oro utilizzando il modello di previsione di WisdomTree
Abbiamo sviluppato un modello quantitativo che descrive il comportamento dell'oro. Utilizzando le previsioni di consenso derivate dal sondaggio condotto da Bloomberg a gennaio 2023 tra gli economisti professionali, siamo in grado di prevedere un prezzo dell'oro in linea con tali opinioni macroeconomiche.
Il consenso prevede che l'inflazione continuerà a diminuire (pur rimanendo al di sopra dell'obiettivo della banca centrale), il dollaro USA si deprezzerà e i rendimenti obbligazionari continueranno a scendere (cfr. tabella in basso). In assenza di una previsione di consenso sul posizionamento speculativo dell'oro, partiamo da un dato conservativo di 100K, vicino alla media di lungo periodo e inferiore al livello attuale di oltre 150K. In questo scenario, l'oro raggiunge i US$2.082/oz entro il quarto trimestre del 2023, superando i record nominali precedentemente registrati (US$2.061/oz il 7 agosto 2020).
Fonte: Previsioni del modello di WisdomTree, dati storici di Bloomberg, dati disponibili alla chiusura del 31 dicembre 2022
Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze
Fonte: WisdomTree. Sondaggio di Bloomberg tra gli economisti professionali
Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze
Nitesh Shah, Head of Commodities and Macroeconomic Research WisdomTree
26/4/2023
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